Il contesto di mercato e la domanda di IA

È stata una settimana intensa sui mercati, in particolare per i titoli tecnologici, e abbiamo voluto approfondire alcuni degli sviluppi più rilevanti. Nonostante il clamore mediatico attorno alla vicenda del CEO di Nvidia, la domanda sottostante nel settore tecnologico rimane piuttosto solida, come confermano i risultati aziendali pubblicati questa settimana.

A nostro avviso, le questioni fondamentali per gli investitori restano le stesse della settimana scorsa: quanto è sostenuta la domanda effettiva? Le aziende sono in grado di generare flussi di cassa? E quale ritorno stanno ottenendo dagli ingenti investimenti in capitale che stanno effettuando? In definitiva, saranno questi gli elementi che peseranno maggiormente sui rendimenti futuri.

Il caso Nvidia: quanto conta davvero il CEO?

Le dimissioni del CEO di Nvidia, Jensen Huang, hanno attirato molta attenzione da parte dei media. Ma quanto dovrebbero preoccuparsene gli investitori? In apparenza, l’uscita di scena di un singolo amministratore delegato non dovrebbe avere un impatto significativo su chi investe attraverso portafogli ampiamente diversificati a livello globale.

Nvidia, tuttavia, occupa una posizione particolare nell’attuale contesto di mercato. È una delle società con la maggiore capitalizzazione al mondo e rappresenta circa il 5,5‑6 % dell’indice S&P 500. Inoltre, è protagonista del tema dell’Intelligenza Artificiale (IA), che negli ultimi due anni ha dominato i mercati, sia azionari sia obbligazionari.

Nvidia non è stata soltanto un fornitore dei chip che alimentano lo sviluppo dei Large Language Model (LLM), ma anche un importante investitore in altre aziende del settore dell’IA, finanziando alcuni dei propri clienti affinché acquistassero i suoi prodotti. La società pubblicherà inoltre i risultati dell’ultimo trimestre la prossima settimana.

Il peso di una figura singola

Spesso si tende a esaltare (o demonizzare) i singoli leader aziendali. Ma l’organizzazione continuerà davvero a funzionare diversamente, e peggio, con una nuova leadership? Esistono argomentazioni valide in entrambe le direzioni ed è molto difficile, per chi osserva dall’esterno, comprendere davvero la cultura di un’azienda.

Ci aspettiamo che le attività quotidiane di Nvidia continuino almeno a svolgersi senza particolari intoppi. Detto questo, Nvidia è un’azienda guidata dal suo fondatore fin dalla nascita e, secondo quanto riportato, il CEO aveva un numero relativamente elevato di riporti diretti, il che suggerisce un livello significativo di controllo individuale.

Sembra inoltre che in azienda mancasse un vero piano di successione per il ruolo di CEO, un aspetto piuttosto sorprendente per una società di queste dimensioni. Naturalmente, l’uscita di scena del fondatore non implica necessariamente un deterioramento delle performance aziendali. Apple, per esempio, ha visto lasciare il proprio fondatore, pur potendo contare su un piano di successione ben definito, e ha continuato a ottenere buoni risultati.

Dimensione geopolitica

Gli Stati Uniti hanno imposto restrizioni all’esportazione verso la Cina di alcuni chip Nvidia. Tuttavia, ci si interroga su quanta parte della domanda dei prodotti Nvidia sia arrivata indirettamente proprio da clienti cinesi. L’uscita di scena del CEO potrebbe portare a controlli più rigorosi su questo fronte e, potenzialmente, modificare la domanda dei prodotti Nvidia.

Detto questo, se la domanda globale di questi chip è davvero così forte come generalmente ritengono gli investitori, un cambiamento nella sua distribuzione geografica non dovrebbe avere un impatto particolarmente significativo.

I risultati di CoreWeave: segnali incoraggianti

In mezzo a tutto il rumore mediatico intorno a Nvidia, sono passati quasi inosservati i risultati trimestrali di CoreWeave, società attiva nel settore dei neocloud. In una settimana normale, sarebbero stati al centro dell’attenzione degli investitori, dato che i neocloud sono considerati uno degli anelli più deboli della catena.

Nelle ultime settimane, CoreWeave ha infatti destato qualche preoccupazione e il rendimento delle sue obbligazioni è aumentato sensibilmente. Gli investitori cercavano indicazioni sullo stato di salute dell’attività.

Nel complesso, i risultati della società hanno superato le attese e CoreWeave ha rivisto al rialzo le previsioni di ricavi per l’intero anno. Questa combinazione di risultati superiori alle aspettative e prospettive migliori (beat‑and‑raise) sembra aver attenuato alcune delle preoccupazioni degli investitori.

La società ha inoltre segnalato:

    • aumento dei rendimenti derivanti dal noleggio delle Graphics Processing Units (GPU)
    • anticipi da parte dei clienti molto consistenti
    • margini in miglioramento

Tutti elementi che suggeriscono come le componenti più fragili dell’ecosistema non solo stiano tenendo, ma mostrino anche qualche segnale di miglioramento.

L’IPO di Anthropic: cosa osservare

Infine, c’è il processo di quotazione di Anthropic, che dovrebbe concludersi nei prossimi dieci giorni. In Moneyfarm non investiamo direttamente nelle IPO, ma analizziamo le operazioni più significative per comprenderne le possibili ripercussioni sui mercati nel loro complesso.

In genere, valutiamo tre aspetti:

    • l’azienda in sé
    • la sua valutazione
    • il processo di raccolta degli ordini (book‑building)

Nelle fasi iniziali, la narrativa tende ad avere un peso significativo, perché le società che si quotano (come qualsiasi altra azienda) propongono al mercato soprattutto le proprie prospettive e aspettative di crescita. Questo vale in particolare per Anthropic, che sarà la prima società specializzata nello sviluppo di Large Language Model (LLM) a quotarsi in Borsa.

Ciò significa che gli investitori dovrebbero tenere conto della possibilità di una maggiore volatilità dopo la quotazione. Per quello che possiamo osservare finora, la domanda degli investitori sembra essere stata sostenuta, forse anche grazie agli impegni di investimento annunciati da alcuni operatori del settore, tra cui Nvidia.

Nel frattempo, la crescita dei ricavi della società continua a essere molto robusta, offrendo un ulteriore elemento di attrattiva per gli investitori interessati al segmento IA.

Domande chiave per gli investitori

Alla luce di tutti gli elementi analizzati, gli investitori dovrebbero porsi le seguenti domande:

    • Quanto è resiliente la domanda di chip IA di fronte a cambiamenti di leadership?
    • Le aziende del settore neocloud riescono a trasformare i segnali di miglioramento in crescita sostenibile?
    • Quale sarà l’impatto della prima IPO di un attore LLM sul livello di volatilità del mercato?
    • Come evolverà il panorama geopolitico, soprattutto per quanto riguarda le restrizioni statunitensi sui chip destinati alla Cina?

Rispondere a queste domande aiuterà a delineare una visione più chiara del futuro del settore tecnologico e dell’IA, al di là del caso individuale di un CEO.